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博马赌场认证 - 倍特期货:粕类:高产压力主导 偏弱震荡为主

作者:坑镇信息门户网   日期:2020-01-02 17:05:15    阅读:3955次

博马赌场认证 - 倍特期货:粕类:高产压力主导 偏弱震荡为主

博马赌场认证,2018年两粕一波三折,在天气,猪瘟疫,贸易战反反复复的影响下,行情走出过山车走势。这波影响2019年将继续蔓延,南美丰产,美豆出口受阻,厄尔尼诺天气和猪瘟疫情等关键因素都将对两粕2019走势产生巨大影响。对于2019年的整体走势,我们给出的意见也是偏弱震荡为主,但如遇到超预期的变化,亦存在阶段性强势的可能。

要点:

南美丰产预期增加

贸易战影响继续,美豆出口延续弱势。

天气因素及猪瘟疫情影响。

观点和操作策略:中美贸易关系缓解利好美豆利空国内豆菜粕,另外2019年春节后生猪存栏可能明显下降,不利豆粕需求,届时现货基差大概率下跌。如果贸易战缓解则豆粕将重新跟随美豆走势,届时价格走势则需关注南美天气、美国新作播种面、单产调整等。

一、行情回顾

2018年两粕走势呈现M型走势,上半年由于阿根廷干旱导致大减产,美豆指数从950美分左右涨至最高1076.4美分/蒲。国内豆粕指数从2700涨至3400随后调整进入振荡期。下半年,由于中美贸易战影响,使得内外盘呈现两极分化走势,美豆指数不断下跌,最低下至830美分以下,而国内豆粕经历几个月的震荡后再一次从3000涨至3400一线。目前美豆基本面天气因素良好,丰产,使得行情维持在880美分附近弱势震荡。国内粕在猪瘟疫情蔓延、国内出台多项政策控制,加之贸易战暂时缓解的因素下,不断下跌,重回2700以下。菜粕全年基本上跟随豆粕走势,但是局部要稍微弱一些,上半年最高涨至2700一线,随后震荡回调,贸易战影响不及豆粕,从2300反弹至2600一线便一路下滑,打到2200以下(见图1、图2、图3)。

图1:美豆指数

图2:豆粕指数

图3:菜粕指数

二、基本面研究

(一)南美丰产预期,美国及全球平衡表库消比均处于历史高位

18/19年度美豆单产平2016年纪录最高,为52.1蒲/英亩,总产为46亿蒲。需求端,虽然受益于阿根廷减产,美国国内压榨需求强劲,但失去了全球最大大豆买家中国,美豆出口表现疲弱。最终USDA在11月供需报告中将18/19年度美国期末库存上调至9.55亿蒲,相应库存消费比上调至23.25%,这是自USDA有统计的64/65年度以来的历史第三高水平(见图4、图6)。全球平衡表(见图5)还包含了18/19年度南美供给和中国需求情况。目前南美天气形势良好,巴西播种进度为历史同期最快,阿根廷播种也正常开展。考虑到南美关键生长期大概率会出现厄尔尼诺气候现象,给南美带来充沛降水,市场普遍认为南美丰产可期,11月供需报告中USDA预估巴西18/19年度产量为1.205亿吨,阿根廷产量为5500万吨。与此同时中国进口大豆需求却在18/19年度萎缩,触发因素是中美贸易战。中国为应对贸易战从供需两方面出台了一系列政策,包括提高国产大豆补贴以鼓励农民扩大种植面积、取消豆粕出口退税、允许进口符合质量要求的印度菜粕、饲料工业协会团标降低豆粕添加比例等等,目的都是减少中国进口大豆依赖度。USDA将18/19年度中国大豆进口量下调至9000万吨,而国内机构最悲观预估仅8400万吨。在这种供给充裕而需求萎缩的情况下,USDA预估18/19年度全球大豆期末库存将升至1.1208亿吨,库消比22.09%,同样为历史高水平(见图7)。

市场颇为关注的G20峰会中美两国领导人会晤已经结束,报道称“会谈进展顺利”,美国同意暂缓原定于2019年1月1日起对中国2000亿商品征收关税由10%上调至25%的计划,而两国同意就知识产权、非关税壁垒等问题展开进一步谈判,中国可能增加从美国进口农产品及工业品。不过美国也表示如果90天后两国未取得实质进展,则仍将对中国2000亿商品关税由10%上调至25%,未来仍需继续关注两国贸易战进展。此次会晤释放中美两国贸易紧张关系可能缓解的信号,从市场情绪上利多美豆利空国内两粕。

图4:美大豆供需平衡表

图5:全球大豆供需平衡表

图6:美豆库销比

图7:全球大豆库存比

(二)贸易战影响继续发酵,美豆出口将延续弱势

受益于阿根廷大豆减产,美国17/18年度国内压榨需求持续表现强劲。NOPA数据显示17/18年(9月至次年8月)累计压榨大豆19.2971亿蒲,年增速8.1%,连续12个月创造历史同期最高纪录。进入18/19年度这种强劲态势仍然延续,NOPA报告显示9-10月会员单位累计压榨3.3315亿蒲,较去年同期累计增加10.8%。我们认为如果贸易战延续,未来美国压榨仍可能表现抢眼,因为虽然传统油粕出口大豆阿根廷新豆将于2019年4月陆续上市,但中美贸易战背景下南美贴水大概率保持高位,相比之下美豆粕出口将具有价格优势。在11月月度供需报告中,USDA预估18/19年度美国累计压榨大豆20.8亿蒲,年增速12.2%。出口需求上,截至11月22日美豆18/19年度累计订单2325.7万吨,落后去年同期32.38%(见图8)。其中对中国出口大豆累计订单仅62.88万吨,落后幅度97%(见图9)。按以往经验未知目的地订单实际多为中国,未知目的地累计订单数同样较去年同期落后10%。出口需求完全取决于贸易战进展,虽然低价吸引了诸如欧盟、墨西哥等国际买家增加采购,但是失去中国仍使得美豆出口量大幅下降。

图8:美国大豆累计出口销售

图9:美国累计对华出口大豆

19/20年度关于美国需要重点关注的是大豆播种面积的变化。USDA在11月预测2019年美豆种植面积将从今年的8910万英亩下滑至8250万英亩,降幅7.4%,2019年的单产从今年的52.1下滑至趋势水平50。从未来价格走势和交易角度来看,这个预测实际意义并不大。不过从明年5月USDA首次公布19/20年度供需平衡表开始,50的单产就会一直出现在月度供需报告中,直至19年8月USDA才会根据大豆实际生长情况和优良率对这一单产做出修正。至于面积,我们将密切跟踪CBOT大豆11月合约/玉米12月合约的比价,这是一个预测面积的良好市场指标;另外明年2月农业展望论坛照例会公布面积预测,3月31日USDA则会公布种植意向报告,为市场提供一个新年度大豆面积的基准预期。不过在现在这个时间点,如果贸易战在明年3月前一直没有多大变化,几乎可以肯定19年美豆种植面积将会下滑。在以往美豆面积大幅下滑的年份降幅最高达14.3%,因此如果贸易战不变,则2019年大豆种植面积下降概率就很大。

(三)天气因素

澳大利亚气象局称2018年厄尔尼诺完全形成的概率至少70%,目前维持厄尔尼诺预警;NOAA则认为北半球冬季厄尔尼诺发生的概率为80%,还有55-60%的概率会持续至明年春季。厄尔尼诺气候现象下南北美洲大概率降雨充沛,有利大豆作物丰产。不过如果我们把时间周期放的更长一点,11月下旬科学家表示太阳黑子的活动大幅下降,NASA研究中心人员警告这预示着一种降温的趋势。甚至有研究人员认为一系列迹象预示2030年以后可能进入太阳活动极小期,全球也可能陷入小冰河期。小冰河期虽然会给地球带来降雨,但气温较大幅度的下降几乎对所有农产品的生长不利。虽然现在这一结论还有待进一步的科学数据佐证和证实,不过由于天气对农产品单产和产量的影响至关重要,小冰河期的到来如果被确认,则包括大豆豆粕在内的农产品未来将迎来牛市。

(四)国内市场:贸易战及猪瘟导致的豆粕需求下降将逐步体现

2018年贸易战给中国大豆豆粕市场带来了重大影响,而这种影响在2019年还将延续。首先我们认为国家仍可能继续从政策层面上鼓励更多的种植大豆,提高国产大豆产量(见图10)。第二,虽然G20峰会上中美两国“会谈进展顺利”,不过我们认为国内将继续避免对单一国家进口大豆过度依赖。除进口大豆外,巴西和阿根廷积极寻求向中国出口豆粕,10月22日海关总署发文允许进口符合质量的印度菜粕,如果贸易战持续,未来我国放开直接进口豆粕也并非全无可能。第三,非洲猪瘟的影响在2019年也将集中显现。非洲猪瘟疫自爆发至今将近4个月的时间里,疫情呈现不断蔓延扩大之势,都将导致豆粕消费明显下降。

图10:国产大豆产量

中美两国在G20峰会上会谈进展顺利,从市场情绪上利空豆菜粕。不过除非未来两国互相撤销此前征收的报复性关税,中国重启采购美豆,则CBOT大豆盘面价格及美豆贴水报价都将上涨,相应的巴西贴水将大幅下降。由于10月中旬起豆粕价格大幅下跌,远期进口巴西豆盘面榨利转差;未来就算重启进口美豆,CBOT及美豆贴水的上涨也将侵蚀压榨利润;叠加春节前下游还存在一定的备货需求,因此我们认为短期豆粕期价持续大跌的概率并不大。不过考虑到明年春节后下游养殖需求可能极为低迷,现货基差大概率将不断下跌。2018年上半年由于猪价暴跌,豆粕现货基差曾达到历史最低的-200左右水平。

(五)菜粕基本面




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